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債券方面，整體香港地產發展商的基本因素仍然良好，相對內地發展商現金流較強勁而且槓桿率較低，並且有隱性的股東支持。如有需要，大亨家族擁有龐大資金可以注資。最近債券通「南向通」正式開通，內地機構投資者亦可以透過香港債券市場投資境外債券。在投資者正在擔憂內地房地產市場收緊對內房債券影響的同時，財政非常穩健、有大亨家族背景支持、名字較為內地投資者熟悉的香港地產發展商，其美元債券將受青睞。
聯儲局上周議息後表示對經濟保持信心，更將2022至2023年美國經濟增長預測上調，至高於長期趨勢的水平，令不少對經濟前景感到憂慮的投資者能暫鬆一口氣。歐洲方面，德國大選結束後社民黨、綠黨和自民黨有望組建執政聯盟，市場亦憧憬該執政聯盟或會採取擴張性的財政政策，從而提振歐羅區的經濟增長潛力。筆者認為上述發展都有利全球股票，尤其是美國和歐羅區股票，以及價值股的前景。
疫情預料無損復甦
雖然市場本周再度憂慮通脹升溫，但美國聯儲局主席鮑威爾上周重申，相信美國將逐漸走出當前高通脹的階段，其所看重的通脹指標（即核心個人消費支出平減指數變化）有望於2022年底前回落至2%上方，意味略高於央行設定的長期目標。不過由於預計2022至2023年的核心通脹仍略高於目標水平，這很可能解釋了為何聯儲局加緊縮減買債的步伐。
或轉向商業地產海外投資 資本過剩有方法抵消影響
美停擺風險料有限對於香港地產板塊的投資前景，無可避免的是住宅發展商面對的政策風險增加，我們不能排除一些發展商會轉戰專注於投資商業地產的可能，及／或擴張海外投資。整體而言，我們較為看好財務實力雄厚，可以透過股份回購以中和每股盈利侵蝕效應，以及香港住宅物業佔各自資產淨值比重低的發展商，相對看淡股份回購能力相對較低、農業用地儲備高的發展商。我們亦看好收租股，預期疫情緩和、逐步通關將帶動消費趨勢復甦。
近日有報道指北京當局向香港地產商施壓，表明遊戲規則已經改變，不會再容忍壟斷行為，要求香港地產商幫助解決香港房屋問題，多家香港地產商先後嘗試為有關說法降溫。雖然至今未有實質政策出台，但這些未經證實的消息已導致香港地產板塊大幅下挫。
對於香港地產發展商目前是否需要解決香港房屋供應問題這一變數，我們有以下的情景分析。首先，假設北京當局沒有將責任委託給香港發展商，但如果假設要實踐相近「共同富裕」的理念，就不難看見其紓緩高樓價壓力的意向。好消息是，大多數香港發展商都有資本過剩的情況，因此，每股盈利的下滑將被以下因素抵消：1）將資產重新部署到海外高投資資本回報率的項目；及／或2）資本管理（即股份回購）。
縮減買債有根有據
另一方面，部分投資者或許亦會擔心，財政資金枯竭可能迫使美國政府10月份關門，特別是本周不論是鮑威爾或財長耶倫都警告了相關風險。然而，筆者暫時認為發生上述情形的概率不大，因為民主黨最終可在參議院內啟動特別和解程序（該程序下通過財政法案僅需51票，而非通常所需的60票），以通過提高債務上限的法案，儘管市場仍可能因相關消息影響而出現短暫波動。
當然，中國恒大事件如何發展仍是市場另一焦點。雖然筆者暫對內房股板塊仍保持審慎，但卻認為內地以至是亞洲整體的高收益債或正展現投資吸引力，即使短線亞洲高收益債難免會因恒大事件而出現波動，但其實除了少數房企以外，近年為改善房企信貸質素而頒布的「三道紅線」政策，的確有助房企降低槓桿率和改善資產負債表。在政府可能介入的前提下，恒大事件蔓延的風險或有限，加上亞洲高收益債的基本面整體改善，以及估值具有吸引力，筆者認為此類債券的風險回報比率在未來6至12個月仍具吸引力。
本周投資市場再度關注通脹風險，執筆時美國10年期債息連升4日，累計升逾23個基點。債息持續走高影響股票市場的投資意欲，美股標普500周二收市回吐逾2%，科技股納指更跌超過2.8%，至於翌日的亞洲股市亦受到拖累。筆者明白，債息上升對較高估值的科技股影響可能較大，因其貼現值或會出現較大的折讓；不過，對於價值股而言，債息上升卻可能是一道順風，因其除反映通脹預期回升之外，某程度上亦可被解讀為市場對經濟前景信心改善。
有大亨家族支持財政穩健
第二，鑑於內地政府對教育、電子商務及房地產等某些行業的監管經驗，我們考慮到香港地產投資板塊出現最「極端」情況的情景。如果發展商被要求以成本價出售其住宅土地儲備、捐贈地皮，或政府從發展商手中收回農業用地，未來發展商的盈利增長，可能大部分依賴與政府及／或政府相關機構聯合開發的公營房屋。隨着政府的目標是為有需要人口提供足夠的安全網，同時如果公屋住户願意支付溢價，他們也可以自由地在私人市場上買賣公屋。若出現這情況，將削弱本地房地產開發業務的投資資本回報率。
對於聯儲局加緊縮減買債，筆者認為此舉具有頗為積極的意義，特別是即使第三季疫情反彈而令8月新增職位一度大跌，仍無損聯儲局的樂觀看法。更重要的是現時美國疫苗接種人數繼續上升，雖然速度有回落，但仍有望令經濟活動在年底前回歸常態。事實上，任何的政策緊縮只要是基於經濟增長改善，以及通脹預期溫和而作出，理論上都有望利好全球經濟，而通貨再膨脹的情景一般亦有利價值股的表現。
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